北方稀土2025年的财报数据亮眼，营收和利润双双大涨，营收、利润、市值全行业第一。但光鲜的数字背后，现金流却不太好看。今天咱们就掰开揉碎了，聊聊这家全球轻稀土龙头的真实底色。
一、资源护城河有多深？
北方稀土的核心底气，来自母公司包钢集团手里的白云鄂博矿。这是全球最大的轻稀土矿，稀土工业储量占中国的83%、全球的37%，也就是说，全球近四成的轻稀土都在它的矿区底下。包钢采出来的稀土精矿，几乎全部独家供应给北方稀土。
在此基础上，北方稀土构建了一条从开采、冶炼到磁性材料、再到永磁电机的完整产业链，是全球范围内把稀土从“土”变成“磁”再做成“器”做得最全的企业。它的使命和发展壮大我国稀土产业链深度绑定，这种和国家战略绑定的定位，决定了它不会是短跑选手，而是长跑型的生存者。
二、利润暴涨，现金流却在“失血”
2025年年报显示，公司营收425.63亿元，同比增长29%；归母净利润22.51亿元，同比暴增124.17%。2026年一季度，营收118.59亿元、增长27.69%，归母净利润9.18亿元、增长113%，增速依旧惊人。
但亮眼的利润背后，现金流却出了问题：
• 2025年全年，现金及现金等价物净增加额为-10.23亿元，利润涨了124%，账上的真金白银却在大量流失。
• 经营活动现金流净额只有11.15亿元，和22.51亿元的净利润相比，现金流只有50%——每赚1块钱的账面利润，真正落袋的现金只有5毛钱。
• 2026年一季度，经营活动现金流直接转负为-2.72亿元，和9.18亿元的净利润相差巨大。
造成这种情况的主要原因有两个：
1. 应收账款暴增：一季度应收账款高达53.21亿元，同比暴涨40%，说明下游客户回款速度变慢，利润只是挂在账面上的数字。
2. 存货居高不下：2024年末存货账面价值高达159.75亿元，计提跌价准备7.82亿元，计提比例接近5%。存货和应收两头，共同吃掉了现金流。
同时，公司还有95.31亿元的有息负债，其中短期债务占比将近56%，对短期债务的覆盖能力相当有限。一句话总结：利润好看，现金流贫血。
三、高估值下，成长故事已被透支
截至4月底，北方稀土股价约53元，总市值接近1917亿元。它的TTM市盈率约70倍，市净率高达7.5倍，而有色金属行业的中位市净率只有2.5-3倍，这个估值明显偏高。从历史分位来看，TTM市盈率处于过去5年84%以上的极高位置。
市场已经给它注入了很高的增长预期：假设2026年净利润能冲到45亿元，远期市盈率仍在40倍以上；如果只能达到35亿元，估值压力就会非常大。也就是说，它未来两三年的改善预期，已经基本被当前股价透支了。
四、到底值不值得长期持有？
北方稀土是一家资源地位不可撼动的战略型龙头，但也是一家现金流脆弱的周期型企业。
• 如果你看超长期（10年以上），它的资源护城河和战略价值很难被撼动，作为国家稀土定价权的核心载体，这份地缘溢价值得长期关注。
• 但如果你的持有周期是三到五年，就必须清醒地认识到：它的利润会被稀土价格周期反复摩擦，现金流永远跑不过利润，应收账款也需要持续改善。当前的高估值，已经提前定价了这些改善预期。
如果你偏爱稳定分红、现金充裕、估值合理的公司，北方稀土可能并不适合你；但如果你认同战略性资产的长期价值，愿意穿越周期，那它值得你长期跟踪。
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